这是中复神鹰成长之始，高增长的信号是“QZ6026”｜懂公司

睿蓝研究团队｜许佳维编辑｜LZ

摘要：

碳纤维是“新材料之王”。2022年是中复神鹰历史发展的分水岭，产能1.45万吨是前一年的4.14倍，2023年再计划在2022年基础上增长96.55%，2026年还计划在2023年基础上增长105.26%。中国市场中高端产品是T700、T800、T1000和T1100，高端的T1000和T1100仍没达到技术能力，须由日本东丽等进口。所以，国产碳纤维的竞争只在T700和T800两个主力产品上，目前中复神鹰已连续几年保持50％以上市场。2022年及2023年增加的产能，增长都来自于T700和T800的量能份额。当然更重要的是，它T1000（QZ6026）千吨级的产业化，及T1100研发进展，及其所属产品更大供应量地进入航空、航天领域，这才是企业价值最大化及更高增长的阶段。

阅读指引：

●虽然中复神鹰2022年产能、收入、利润增长数据已相当不错，但仍然要指出，这只是它高增长初期。它真正高增长的信号是“QZ6026（T1000）”千吨以上出货。

●“西宁万吨项目”2022年对中复神鹰贡献重大，也是它成长根本原因。在已经形成1.45万吨产能基础上，“西宁二期项目”2023年投产，将推动其升级更高维度。2023年2.85万吨产能翻一番，2026年5.85万吨再翻一番。

●发展才是硬道理。它与行业中简科技和光威复材相比，拥有更明确做大规模、提高产品竞争力的目标。它并利用产能驱动发展计划，所以营收、净利润、扣费净利润分别增长70.00%、117.09%、119.10%，特别与光威复材形成鲜明对照。

●当前中复神鹰90％以上量来自民用市场，民用市场毛利率显著低于军用及航空航天，它一直在进行这项努力，以期获得军用品认可。依靠其产品能力和股东背景，实现这项任务并不难，需要的是时间。

●虽然中复神鹰在T700产品在国内市场占比高于50％，但同时要认识到，国产替代在中低端的优势并不能形成终极竞争优势。更高强度如T1100、更高模量如M55，还只能依赖进口，国产尚不能适配航空航天主承力结构件，只是副材用途。

详细阅读：

一，虽然中复神鹰2022年产能、收入、利润增长数据已相当不错，但仍然要特别提示，这只是它高增长初期，它真正高增长的信号是“QZ6026（T1000）”千吨以上出货。

中复神鹰2022年非常优势。收入19.95亿元同比增长70.00%，归母净利润、扣非净利润分别为6.05亿元、5.64亿元，同比增长117.09%、119.10%。2019-2022年收入、净利润复合增长率分别为68.75%、18.5%。

形成收入与利润增长主要原因是新产能投放及产品价格提升。

价格因素：中复神鹰主要产品T700级小丝束碳纤维，受益于近年来航空航天、光伏、氢能、交通建设等终端应用行业的高需求，国产碳纤维整体供不应求，产品价格稳步提高，平均售价由2018年的110.86元/千克提高到2022年211.25元/千克。

它的T700级及以上产品系列在国内市场占有率50%以上。2022年5月，中复神鹰西宁万吨碳纤维项目建成并投产，碳纤维产量、销量分别为10640吨、9374.31吨，分别增长68%、52.65%。

但仍然要特别提示，这只是它高增长初期，它真正高增长的信号是“QZ6026（T1000）”千吨以上出货。

二，“西宁万吨项目”2022年对中复神鹰贡献重大，也是它成长根本原因。在已经形成1.45万吨产能基础上，“西宁二期项目”2023年投产，将推动其升级更高维度。2023年2.85万吨产能翻一番，2026年5.85万吨再翻一番。

“西宁万吨项目”产能11000吨，由此叠加连云港本部3500吨产能，形成14500吨产能。

可进一步看到，来自于中复神鹰西宁公司产生的营业收入12.87亿元，营业利润4.20亿元。西宁项目收入占总收入64.51％。

2023年西宁二期项目14000吨投产，产能将达到28500吨。公司计划2026年达到58500吨产能。“西宁二期”投资进度已到47％。

三，发展才是硬道理，中复神鹰的策略是“产能才是硬道理”。它与行业中简科技和光威复材相比，拥有更明确做大规模、提高产品竞争力的目标。它并利用产能驱动发展计划，所以营收、净利润、扣费净利润分别增长70.00%、117.09%、119.10%，特别与光威复材形成鲜明对照。

2022年我国碳纤维国产产品需求量4.50万吨，同比增长53.80%，进口产品需求量2.94万吨，同比减少11.20%，这是国产碳纤维销量首次超过进口数量。这个形势下，最重要的便是产能，以产能形成份额，以份额形成定价权。这是中复神鹰的核心逻辑。

公司通过多年技术攻关保证了T700级、T800级、T1000级和M40级产业化能力，以T700级及以上产品系列在国内市场的50%以上份额，在国产高性能碳纤维领域占据绝对的领导地位。

2022年中复神鹰首次实现单线年产3000吨高性能碳化生产线设计和运行，单线产能国内居首，在国内首次实现高性能T700级、T800级碳纤维万吨规模化生产，与国际巨头“并跑”；另T800级碳纤维航空预浸料对标国际中模型民机用预浸料，在突破树脂配方核心技术的基础上，成功固化T800级碳纤维航空预浸料生产工艺。T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准。

公司技术升级主要集中在更高强度的T1100级别和更高模量的M55级别研发。

中复神鹰是一家高举高打的公司，创立时间不长，研究的方向紧随日本东丽产品路线。但追求更快速度增长，费用自然水涨船高。

公司在研项目18项。其中包括T800预浸料开发，T1100碳纤维关键技术研究，48K大丝束碳纤维低成本制备，干喷湿纺大丝束碳纤维原丝制备等。2022年研发费用1.55亿元，占比收入7.76%。这是非常必要的。

中简科技ZT9系列产品性能达到T1000/T1100级，且产出稳定；

光威复材T1100级碳纤维产品主体性能达标并已经突破工程化关键技术但尚未批产；

中复神鹰T1000型号碳纤维成功规模化投产，在中俄合作的CR-929宽体客机上用量可达到50%，T1100目前完成碳纤维的前驱体聚合物的开发性工作，进展相对落后。

五，中复神鹰产品以民品为主，通过产品结构调整产品价格上涨及原材料丙烯腈价格大幅下降情况下，2022年中复神鹰毛利率48.13%同比提升6.5个百分点，接近光威复材。规模效应下期间费用率16.99%稳重有降，净利率30.33%提升6.58个百分点，盈利能力稳步提高。

中复神鹰产品以民品为主，主要包括SYT45、SYT45S、SYT49S（对标T700)、SYT55S(对标T800级碳纤维）、SYT65（对标T1000）和SYM40，应用领域包括体育休闲、碳碳复材、风电叶片、航空航天。

2018年中复神鹰体育休闲、交通建设领域营收占比分别为52.0%、24.2%，产品综合毛利率仅11.48%，以军品销售为主的光威复材、中简科技毛利率分别为46.71%、79.61%。

2021上半年，碳/碳复合材料、风电叶片、航空航天领域收入占比增加至22.4%、15.0%、14.0%，体育休闲、交通建设领域收入占比下降至27.2%、7.9%。到2022年，中复神鹰新能源领域（压力容器、碳/碳复材、风电叶片）销售占比约50%，其中压力容器占比近30%，航空航天领域销售占比超10%。

2022年中复神鹰毛利率48.13%同比提升6.5个百分点，接近以军品销售为主的光威复材。

2018年-2022年，中复神鹰毛利率由11.48%提升至48.13%，期间费用率由25.29%下降至16.99%，净利率由-7.95%提升至30.33%。

当前中复神鹰90％以上量来自民用市场，民用市场毛利率显著低于军用及航空航天，它一直在进行这项努力，以期获得军用品认可。依靠其产品能力和股东背景，实现这项任务并不难，需要的是时间。

六，中复神鹰上市募集资金27.77亿元，资产负债率下降至36.29%，应收账款仅0.14亿元，固定资产和在建工程占比总资产的55.67%，连云港年产3万吨碳纤维项目开工，长期偿债压力较大。

中复神鹰2022年上市募资27.77亿元，超募9.32亿元。2022年货币资金及交易性金融资产23亿元，有息负债合计12.76亿元，账上资金充裕；有息负债中长期借款9.99亿元，主要用于西宁万吨碳纤维项目建设。2022年资产负债率36.29%，同比下降30.54个百分点。

中复神鹰以民品销售为主，在产品供不应求局面下，2022年应收账款仅0.14亿元，应收账款周转天数1.36天，体现在产业链上较强的话语权。主销军品的中简科技、光威复材对应应收账款分别为7.23亿元、5.06亿元。

中复神鹰在建工程13.58亿元，占比总资产的55.67%。重资产模式下，2023年1月中复神鹰公告，拟59.62亿元投建连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目，其中自有资金12.12亿元，其余部分为银行贷款。中复神鹰资产负债水平进一步提高，长期来看，偿债压力较大。

七，2022年中复神鹰T800级高性能碳纤维获商飞PCD预批准，T800级碳纤维预浸料验证顺利，神鹰上海碳纤维航空预浸料项目将于2023年建成投产，C919国产碳纤维替代趋势下，中复神鹰航空航天应用增多。

中复神鹰实控人为央企中国建材集团，通过中联投、中国复材合计控制中复神鹰57.27%的股权。自2007年入资中复神鹰十多年来，中国建材集团投资中复神鹰近18亿元。

中复神鹰围绕大飞机应用布局。中国建材不仅为中复神鹰控股股东，同时持股中国商飞2.98%，中国商飞C919、CR929为代表国产大飞机，正逐步增加碳纤维复材的使用。

T800级碳纤维已获得商飞PCD预批准；预浸料率先实现增韧树脂的批量生产，成功固化T800级碳纤维航空预浸料生产工艺，预浸料应用验证进展顺利。

2023年神鹰上海300万平米/年的航空级预浸料产线将建成投产，2022年公司在航空航天领域的销售占比超10%。

2022年中复神鹰完成T700和T800Ⅲ型瓶的形式认证和Ⅳ型瓶内部测试，与中材科技联手推出首家260升和380升CNG以及氢氩气瓶结合体，2022年对中材科技（成都）销售额为1.41亿元。2022年中复神鹰高性能碳纤维产品在国内储氢气瓶市场占有率达80%。

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